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突发!国务院会议:定向放水在即!?

时间:2018-6-21 来源:sinosme 编辑:editor

昨日(2018.6.20),国务院常务会议提出要进一步缓解小微企业融资难融资贵,持续推动实体经济降成本,提出五条重磅措施,包括将运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力;并将会把单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入MLF合格抵押品。


本文纲要

 

一、国常会:将运用定向降准工具增强小微信贷供给

 

二、今年以来央行动作不断

 

三、简析定向降准

 

四、2014年来历次降准回顾

 

五、Q&A

 

六、相关统计概念普及

 

一、国常会:将运用定向降准工具增强小微信贷供给

 

根据中国政府网,会议指出,要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行,加强政策统筹协调,巩固经济稳中向好态势,增强市场信心,促进比较充分就业,保持经济运行在合理区间。

 

会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的5项措施:

 

1.增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度,下调支小再贷款利率。完善考核机制,实现单户授信总额1000万元及以下小微企业贷款同比增速高于各项贷款增速,有贷款余额户数高于上年同期水平

 

2.从今年9月1日至2020年底,将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限,由100万元提高到500万元。国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%,其中支持单户授信500万元及以下小微企业贷款及个体工商户、小微企业主经营性贷款的担保金额占比不低于50%。

 

3.禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费,减少融资附加费用。

 

4.支持银行开拓小微企业市场,运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力,加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。根据以往定向降准的力度看,笔者推测符合定向降准条件的银行可能在100bp左右,也只要这样力度才能满足当前整个市场在表外持续回表内,超储率创历史新低,MLF余额仍然高企情况下对超储的需求。

 

5.将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。

 

二、今年以来央行动作不断

 

(一)扩大MLF担保品范围

 

就在不久前的6月1日,央行为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,并促进信用债市场健康发展,中国人民银行近日决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。

 

新纳入中期借贷便利担保品范围的有:

· 不低于AA级的小微企业;

· 绿色和“三农”金融债券;

· AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券);

· 优质的小微企业贷款和绿色贷款。

以下为此前期限在5年以内合格金融资产的质押率列举,仅供参考,央行及分支机构不定期会做调整。

品种

质押率

记账式国债

99%

主动归还专项借款或无专项借款

90%

财政部代扣归还专项借款的省份

85%

欠还专项借款的省份

60%

国开行及政策性金融债

94%

同业存单

90%

AAA主体评级和债项评级

80-90%
区分10家央企、其余央企、一般企业

此外其实央行也在进一步探讨未来动用贷款质押工具,但需要事先由央行极其分支机构对银行进行法人授信,再对信贷资产包进行评级,再根据相应的宏观政策和金融机构监管评级确定抵押率。

 

尽管业内很多对央行将低等级信用债纳入到其合格质押品范围影响不大,主要是具备MLF资格的银行是大中型银行为主,这些银行自身自营资金风险偏好很低,不会投资AA级信用债。但笔者认为这是一个非常重要信号,不能因为短期内银行投资较少而否定未来潜在重大意义,尤其未来在其他潜在政策叠加效果下可能发生的共振。

 

(二)下调部分机构存准金

 

就在今年4月17日,央行宣布从2018年4月25日起,下调五类银行存款准备金率1个百分点,分别是:大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。

 

具体操作分两步:

· 1.从2018年4月25日起,下调上述几类银行存款准备金率1个百分点;

· 2.在降准当日,持有未到期MLF的银行各自按“先借先还”顺序,用降准释放资金偿还其所借央行的MLF,降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。尽管当时央行的说法是主要用于偿还存量9000亿到期的MLF,但实际从后续央行续作MLF的新增量看,如果没有进一步大力度的降准措施,MLF余额可能仍然会保持增长态势。

经过4月17日降准之后,当前各类银行的法定存款准备金率如下图


这里来简单回顾一下去年的定向降准。2017年9月27日的国务院常务刚刚提出要:

 

“推动国有大型银行普惠金融事业部在基层落地,对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准,并适当给予再贷款支持

 

短短3天后的2017年9月30日下午17点,央行官网就公布了对普惠金融实施定向降准政策的通知。当时定向降准后的存款准备金执行情况如下图,准主要影响或者说部分银行因此受惠就体现在红色箭头所指向的“升档”。


(一)何谓“定向降准”

 

2014年定向降准初问世时,央行就在银发[2014]164号中明确,这是为了能够有针对性地加强银行业金融机构对于“三农”和小微企业的支持,而提出的一种解决方案。而这个条件,就会依据当时需要重点照顾的对象而动态变化。

 

可以看出,定向降准更偏向于一种结构性政策,央妈就是通过发挥其结构性调整效应,以增强银行业金融机构们服务实体经济的水平和能力。

 

(二)“定向降准”与普降的对比

 

1.目的

 

定向降准的主要目标是调结构,引导资金流向实体经济,特别是三农、小微企业或某些重点行业等等。

 

2.优势

 

其实,对于其优势,央行自己的答记者问中说的再清楚不过,总结下来有以下三条:

1. 不改变稳健货币政策的总体取向。

2. 建立的正向激励机制,有助于金融资源向普惠金融倾斜。

3. 释放的流动性符合总量调控要求,银行体系流动性保持基本稳定。

3.定向降准能否真的定向?

 

笔者在此前的文章中一直质疑央行所谓的定向降准效果,其实定向降准从货币政策传统定位看,已经严重背离了法定存款准备金作为流动性管理工具的定位。实际上是通过银行负债端运营成本来间接影响银行资产端配置。理论上如果执行非常到位可以起到扶持小微企业的作用,但实际上这样的指挥棒在微观执行层面会遇到诸多障碍。

 

首先央行作为宏观决策部门,各中心支行对商业银行的数据报送质量把控能力其实弱于银监会,主要是央行非现场数据采集不论从系统还是报表设计远不如银监会的完善,从非现场监管人员配备层面也严重欠缺。这也是为何此前结构性降准标准只参照工信部标准,各家银行的小微企业贷款数据存在不少水分的原因。

 

尽管此次“普惠金融”的定义更加科学,注水相对更加困难一些,效果可能比以往好一点,但通过货币政策执行本该其他国家行政部门推动的产业扶植政策效果笔者仍然有待观察。

 

四、2014年来历次降准回顾

 

2014年至今,前后央妈已经实施的普降和定向降准共有9次。不过,央妈在2015年10月之后,对于定向降准的标准做过一次重要修订。因此我们以此为分水岭,将这一过程分为两大阶段。

 

(一)第一阶段

 

该阶段从2014年6月份开始,一直到2015年10月份。

 

这个阶段总共降准5次,但总体上定向降准的执行口径都是按照2014年6月份的标准,期间没有太大的变化。

 

当时都是只有一档的定向降准标准,而且非常严格执行增量30%和存量50%的标准。所有大行和多数股份制都达不到这个要求。


需要注意:

 

2015年2月份银发37号文中降准核心要求,是涉农贷款必须同时满足存量占总贷款余额比例30%增量占比50%,或者小微贷款必须同时满足存量占总贷款余额比例30%增量占比50%。注意这里的小微贷款包括个人经营性贷款。

 

2015年2月份的降准文件的行文表述上来看,六大行没有一家符合2014年6月份的定向降准条件,还是城商行、农商行中达标的银行比较多。

 

(二)第二阶段

 

该阶段即从2015年10月至今。

 

2015年10月份银发327号文开始,央行首次将定向降准的标准修订为二档。

 

其中,第一档非常容易达标,只要小微或涉农贷款其中一项增量达到15%即可。

 

而大行也基本在第一档的执行口径里。


因此,可以看到对于2017年9月实施的定向降准的影响,主要体现在相关标准放松后:

 

1)部分此前处于第一档16.5%的大型银行,2018年可能会调整到第二档15.5%。

 

2)部分此前处于第一档14.5%的股份制银行,2018年可能调整到第二档13.5%。

 

3)能从原来第一档跨越到目前的第二档的机构有限。此前第一档是小微或三农增量占比15%(二选一),现在的第二档是普惠金融存量或增量占比10%即可。但和原来比,现在去除了500万授信以上的小微贷款,其他口径和原来的小微差异不大。因为助学贷、贫困消费贷及担保贷占比非常低。小微企业主经营贷不区分500万,和此前的口径一致都没有变化。

 

4)注意邮储此前直接定在16.5%,笔者认为应该是邮储此前已经达标了第一档降准要求,所以直接单列出来。

 

五、Q&A

 

Q1:2017年9月定向降准条件,和之前的降准叠加么?

 

2017年9月的定向降准,是对此前定向降准条件的修改。

 

正确理解央行222号定向降准文件的第六条,是回答这个问题的关键。

 

该条明确,此前《中国人民银行关于定向降低部分金融机构存款准备金率的通知》(银发〔2014〕164 号)、《中国人民银行关于下调金融机构存款准备金率的通知》(银发〔2015〕327 号)两部法规中对小微企业和“三农”贷款达标要求,如与本通知冲突,就以本次标准为准。

 

因此,这不是叠加,而是对于前规的修改。

 

Q2:之前几次定向降准覆盖面和条件又是怎样的?

 

四年来一共进行了9次降准。其中定向降准共4次,是一个逐步演进的过程。

 

央行首次启动定向降准的时间,是2014年6月份。但当时的定向降准条件非常苛刻,必须是小微或涉农贷款存量占比30%且增量占比50%。

 

当初按央行的统计口径是“定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行”,但事实上,当年6家大型银行和多数股份制银行都没有被覆盖。

 

但到2015年10月,央行就开始引入二级阶梯制度,大幅度降低达到第一阶梯标准:涉农贷款或小微贷款增量占比超过15%,即可享受0.5%定向降准要求。

 

Q3:此前的审慎经营条件和现在MPA宏观审慎评估差异多大?

 

此前央行222号文明确,定向降准的前提条件之一,就是要上年三个季度以上MPA评估B级以上。

 

虽然,此前的定向降准前提条件中也提出须符合审慎经营要求,但当时并没有明确具体标准。2016年执行的定向降准,仍然看2015年的的金融机构综合评估。至于2017年初的考核,笔者相信已经开始将MPA考虑进去了。

 

现在,央行则在文件中,将门槛明确为:MPA一年四个季度的评估不能两次为C。

 

六、相关统计概念普及

 

(一)普惠金融

 

出自《国务院关于印发推进普惠金融发展规划(2016-2020年)的通知》(国发[2015]74号),普惠金融是指立足机会平等要求和商业可持续原则,以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务。

 

小微企业、农民、城镇低收入人群、贫困人群和残疾人、老年人等特殊群体是当前我国普惠金融重点服务对象。

 

大力发展普惠金融,是我国全面建成小康社会的必然要求,有利于促进金融业可持续均衡发展,推动大众创业、万众创新,助推经济发展方式转型升级,增进社会公平和社会和谐。

 

(二)普惠金融领域贷款

 

根据《关于对普惠金融实施定向降准的通知》(银发[2017]222号),普惠金融领域贷款包括:

· 单户授信小于 500 万元的小型企业贷款

· 单户授信小于 500 万元的微型企业贷款

· 个体工商户经营性贷款

· 小微企业主经营性贷款

· 农户生产经营贷款

· 创业担保(下岗失业人员)贷款

· 建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款

 

(三)单户授信500万元以下的小、微型企业贷款

 

《境内大中小型企业贷款专项统计制度》2012年修订,根据《中小企业划型标准规定》(工信部联企业[2011]300号)将境内企业划分为大型、中型、小型和微型四类。

 

分别在小型、微型企业贷款指标下设其中项,统计单户授信小于500万的企业贷款。

 

单户授信小于500万的境内企业指单户本外币合计授信小于或等于500万人民币的境内企业。

 

(四)个体工商户经营性贷款

 

出自《境内大中小型企业贷款专项统计制度》,是指个体工商户从金融机构申请获得的经营性贷款。

 

个体工商户是指有经营能力并依据《个体工商户条例》规定经工商行政管理部门登记,从事工商业经营的公民。

 

(五)小微企业主经营性贷款

 

出自《境内大中小型企业贷款专项统计制度》,是小微企业主以个人名义申请用于小微企业生产的经营性贷款。

 

小微企业主指小微企业的法人代表。

 

小微企业的认定标准按照《中小企业划型标准规定》(工信部联企业[2011]300号)执行。

 

四、各行业划型标准为:

 

(一)农、林、牧、渔业。营业收入20000万元以下的为中小微型企业。其中,营业收入500万元及以上的为中型企业,营业收入50万元及以上的为小型企业,营业收入50万元以下的为微型企业。

 

(二)工业。从业人员1000人以下或营业收入40000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员300人及以上,且营业收入2000万元及以上的为中型企业;从业人员20人及以上,且营业收入300万元及以上的为小型企业;从业人员20人以下或营业收入300万元以下的为微型企业。

 

(三)建筑业。营业收入80000万元以下或资产总额80000万元以下的为中小微型企业。其中,营业收入6000万元及以上,且资产总额5000万元及以上的为中型企业;营业收入300万元及以上,且资产总额300万元及以上的为小型企业;营业收入300万元以下或资产总额300万元以下的为微型企业。

 

(四)批发业。从业人员200人以下或营业收入40000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员20人及以上,且营业收入5000万元及以上的为中型企业;从业人员5人及以上,且营业收入1000万元及以上的为小型企业;从业人员5人以下或营业收入1000万元以下的为微型企业。

 

(五)零售业。从业人员300人以下或营业收入20000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员50人及以上,且营业收入500万元及以上的为中型企业;从业人员10人及以上,且营业收入100万元及以上的为小型企业;从业人员10人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。

 

(六)交通运输业。从业人员1000人以下或营业收入30000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员300人及以上,且营业收入3000万元及以上的为中型企业;从业人员20人及以上,且营业收入200万元及以上的为小型企业;从业人员20人以下或营业收入200万元以下的为微型企业。

 

(七)仓储业。从业人员200人以下或营业收入30000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员100人及以上,且营业收入1000万元及以上的为中型企业;从业人员20人及以上,且营业收入100万元及以上的为小型企业;从业人员20人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。

 

(八)邮政业。从业人员1000人以下或营业收入30000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员300人及以上,且营业收入2000万元及以上的为中型企业;从业人员20人及以上,且营业收入100万元及以上的为小型企业;从业人员20人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。

 

(九)住宿业。从业人员300人以下或营业收入10000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员100人及以上,且营业收入2000万元及以上的为中型企业;从业人员10人及以上,且营业收入100万元及以上的为小型企业;从业人员10人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。

 

(十)餐饮业。从业人员300人以下或营业收入10000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员100人及以上,且营业收入2000万元及以上的为中型企业;从业人员10人及以上,且营业收入100万元及以上的为小型企业;从业人员10人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。

 

(十一)信息传输业。从业人员2000人以下或营业收入100000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员100人及以上,且营业收入1000万元及以上的为中型企业;从业人员10人及以上,且营业收入100万元及以上的为小型企业;从业人员10人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。

 

(十二)软件和信息技术服务业。从业人员300人以下或营业收入10000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员100人及以上,且营业收入1000万元及以上的为中型企业;从业人员10人及以上,且营业收入50万元及以上的为小型企业;从业人员10人以下或营业收入50万元以下的为微型企业。

 

(十三)房地产开发经营。营业收入200000万元以下或资产总额10000万元以下的为中小微型企业。其中,营业收入1000万元及以上,且资产总额5000万元及以上的为中型企业;营业收入100万元及以上,且资产总额2000万元及以上的为小型企业;营业收入100万元以下或资产总额2000万元以下的为微型企业。

 

(十四)物业管理。从业人员1000人以下或营业收入5000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员300人及以上,且营业收入1000万元及以上的为中型企业;从业人员100人及以上,且营业收入500万元及以上的为小型企业;从业人员100人以下或营业收入500万元以下的为微型企业。

 

(十五)租赁和商务服务业。从业人员300人以下或资产总额120000万元以下的为中小微型企业。其中,从业人员100人及以上,且资产总额8000万元及以上的为中型企业;从业人员10人及以上,且资产总额100万元及以上的为小型企业;从业人员10人以下或资产总额100万元以下的为微型企业。

 

(十六)其他未列明行业。从业人员300人以下的为中小微型企业。其中,从业人员100人及以上的为中型企业;从业人员10人及以上的为小型企业;从业人员10人以下的为微型企业。

 

五、企业类型的划分以统计部门的统计数据为依据。

 

(六)农户生产经营贷款

 

《涉农贷款统计制度》2007年建立,农户指“长期(一年以上)居住在乡镇(不包括城关镇)行政管理区域内的住户,还包括长期居住在城关镇所辖行政村范围内的住户和户口不在本地而在本地居住一年以上的住户,国有农场的职工和农村个体工商户。

 

位于乡镇(不包括城关镇)行政管理区域内和在城关镇所辖行政村范围内的国有经济的机关、团体、学校、企事业单位的集体户;有本地户口,但举家外出谋生一年以上的住户,无论是否保留承包耕地均不属于农户。

 

农户以户为统计单位,既可以从事农业生产经营,也可以从事非农业生产经营”。

 

普惠金融领域贷款不含农户消费贷款。

 

(七)下岗失业人员贷款

 

《下岗失业人员小额贷款统计制度》2004年建立,下岗失业人员小额贷款指金融机构按相关政策法规对下岗失业人员发放的小额贷款。

· 小额贷款担保基金担保贷款:由下岗失业人员小额贷款担保基金担保的贷款

· 担保基金担保的微利项目贷款:下岗失业人员申请的从事微利项目的小额担保贷款。微利项目由各省、自治区、直辖市人民政府自行确定,财政部门、劳动保障部、人民银行均有备案。

· 其他形式的小额贷款:除下岗失业小额贷款担保基金担保的贷款之外的对下岗失业人员发放的小额贷款。

 

(八)创业担保贷款

 

根据《中国人民银行 财政部 人力资源社会保障部关于实施创业担保贷款支持创业就业工作的通知》(银发[2016]202号),创业担保贷款对象范围在目前小额担保贷款对象范围基础上调整扩大为:

· 城镇登记失业人员

· 就业困难人员(含残疾人)

· 复员转业退役军人

· 刑满释放人员

· 高校毕业生(含大学生村官和留学回国学生)

· 化解过剩产能企业职工和失业人员

· 返乡创业农民工

· 网络商户

· 建档立卡贫困人口

对上述群体中的妇女,应纳入重点对象范围。贷款最高额度为10万元,期限最长为3年。

 

个人创业担保贷款在贷款基础利率上上浮3个百分点以内的,由财政部门按相关规定贴息。

 

(九)建档立卡贫困人口消费贷款

 

是指金融机构对已建档立卡的贫困户发放的用于生活消费的贷款。

 

根据《国务院扶贫办关于印发<扶贫开发建档立卡工作方案>的通知》(国开办发〔2014〕24号),贫困户建档立卡以2013年农民人均纯收入2736元(相当于2010年2300元不变价)的国家农村扶贫标准为识别标准。

 

各省、自治区、直辖市(以下简称各省)在确保完成国家农村扶贫标准识别任务的基础上,可结合本地实际,按本省标准开展贫困户识别工作,纳入全国扶贫信息网络系统统一管理。

 

(十)助学贷款

 

《助学贷款统计制度》2004年建立,助学贷款可分为两大类:

· 一类是国家助学贷款,即由财政予以贴息,由商业银行向其所在地普通高等学校中家庭经济困难学生发放的用以助学的信用贷款;

· 另一类是其他形式的助学贷款,是指除国家助学贷款外,由金融机构向正在接受非义务教育学习的学生或其直系亲属、法定监护人发放的用以助学的贷款。

 

 

 

延伸阅读:重磅!国务院会议透露重要信号,股市要沾光?

 

透露定向降准信号

 

6月20日,国务院总理主持召开国务院常务会议,部署进一步缓解小微企业融资难融资贵,持续推动实体经济降成本;会议指出,要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行,加强政策统筹协调,巩固经济稳中向好态势,增强市场信心,促进比较充分就业,保持经济运行在合理区间。

 

值得注意的是,会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的五大措施:

 

1、增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度,下调支小再贷款利率。完善考核机制,实现单户授信总额1000万元及以下小微企业贷款同比增速高于各项贷款增速,有贷款余额户数高于上年同期水平。

 

2、从今年9月1日至2020年底,将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限,由100万元提高到500万元。国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%,其中支持单户授信500万元及以下小微企业贷款及个体工商户、小微企业主经营性贷款的担保金额占比不低于50%。

 

3、禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费,减少融资附加费用。

 

4、支持银行开拓小微企业市场,运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力,加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。

 

5、将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。

 

会议指出,要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行。支持银行开拓小微企业市场,运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力,加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。

 

此前,央行网站6月19日公布一篇由央行研究局局长徐忠撰写的工作论文,文中建议下调存款准备金率,从而降低金融机构负担。

 

去年9月27日,也是国常会决定要定向降准,三天之后,也就是9月30日,央行就正式宣布。市场预计,这一次央行也将很快跟进。

 

中金公司首席经济学家梁红表示,2018年以来,一系列旨在“去杠杆”的政策叠加导致金融条件收紧幅度超出预期。由此,投资增速开始放缓、通胀走弱,企业和政府部门的现金流也出现了一些边际压力。同时,考虑到贸易战升温的背景下外需也可能有一定“变数”,预计目前货币紧缩的节奏不具备可持续性。

 

此次国务院常务会议透露出“定向降准”信号,这是否意味着我国货币政策将转向宽松?

 

对此,海通证券研报指出,定向降准不是货币宽松。事实上,此次会议明确指出,要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行,加强政策统筹协调,巩固经济稳中向好态势,增强市场信心,促进比较充分就业,保持经济运行在合理区间。

 

海通证券进一步指出,近期国内外形势有一定变化,因而(货币)政策也需要相应微调。支持小微企业就是支持就业,体现了政府对内防范化解重大金融风险,对外应对中美战略格局转变时的底线思维。从举措内容来看,定向降准只是降低小微企业融资成本五大措施中第四条的第一项,远非核心重点,不能因此认为货币政策这样的重大决策出现了变化。

 

“定向”还是“雨露均沾”?

 

扶持“小微”,是昨天国常会对降准目标的描述,这也和最近两次降准的说法一致:

 

今年4月17日,央行宣布,从4月25日起,下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点。央行的官方文件中就提到了“增加小微企业贷款投放,降低小微企业融资成本”等话语。


再比如去年9月27日的定向降准,同样也是为了强化对小微企业的政策支持和金融服务。


虽说是“定向”,扶持“小微”,但事实上,前两次降准,几乎所有机构均获“定向”雨露,比如去年9月底宣布(今年1月实施)的定向降准,根据券商测算,覆盖了全部大中型银行、约90%的城商行、约95%的非县域农商行,接近全面降准。

 

那么,此次降准是否仍是“雨露均沾”?中金公司昨天的研报预计,今年将有两次降准(虽然名义上可能仍为“定向”)、每次100个基点,而与4月那次类似,部分降准释放的流动性可能用于置换到期的公开市场操作工具。

 

上一次降准在3000点之前,这一次在3000点之后

 

值得一提的是,今年4月的降准发生在沪指跌近3000点之时。4月17日,沪指收报3066点,创出近一年来收盘新低,当天晚上央行宣布4月25日起降准。随后沪指小幅反弹近5%,直到5月30日才跌破3066点(收盘价)。

 

此次国常会提出降准,则是在6月19日沪指跌破3000点的第二天。在很多投资者看来,此举有明显的提振市场信心的意味,因为市场普遍认为,近期股市的调整,主要原因之一,就是去杠杆带来的流动性紧缩。

 

比如,如是金融研究院院长管清友表示,这一轮股灾是内外因素共振的结果。从外部看,地缘政治博弈和中美贸易摩擦,使得我国发展的外部环境不确定性增强、挑战加剧,这是事实,毋庸讳言。

 

从内部看,结构性去杠杆已经进入关键时期,金融去杠杆的过程也是一个市场出清的过程,去年以来,货币当局和监管层十分坚决,影响也极其惨烈,这也是事实。

 

管清友表示,金融去杠杆,势必会导致流动性收缩、利率抬升、金融业态规范收缩、金融案件增多、违约事件频发、金融风险从点到面释放,上市公司股权质押出现闪崩可谓集中表现。

 

实体经济层面,分化加剧,强周期和制造业企业首当其冲,弱周期行业情况略好些,融资难融资贵再次浮出水面。

 

恒大集团首席经济学家任泽平也表示,近期A股大跌的主要原因不是宏观经济基本面,而是资金面和交易层面:在没有增量资金情况下,加大独角兽CDR发行;大股东股票质押爆仓,导致券商卖压链式反应;去杠杆引发流动性收紧,信用风险暴露。

 

联讯证券首席宏观研究员李奇霖表示:

 

本次国务院常务会议还提到了债转股要加速落地,实际上也是出于经济防风险的需要。

 

那么,宽松的货币环境是否会进一步导致金融机构加杠杆呢?对于金融机构在宽松货币环境下过度加杠杆的行为,是通过资管新规打破产品刚性兑付,通过限定场外杠杆倍数以及302号文将杠杆与净资本挂钩来控制了。

 

中银国际认为,国常会定向降准的政策信号确认了政策曲线的顶部,说明未来政策很难再继续加码,边际放宽的政策有望继续推出。

 

宏观去杠杆政策的调控下,因为融资成本上升,导致地方政府财政收入增速大幅下降,部分行业内企业融资困难、面临债务到期后无法偿还的问题,而中央一再强调,不能因化解风险而出现新风险,同时守住不发生系统性金融风险的底线。

 

因此,我们前瞻判断,当前可能处在金融监管政策曲线的顶部,未来政策很难再继续加码,而政策的边际方向随时可能会向下。今日国常会宣布定向降准既验证了我们的观点,也确认了政策曲线的顶部,未来边际放宽的政策有望继续推出。

 

除了政策信号的出现,中银还强调,近期A股估值的绝对水平以及结构都与历史上底部的特征相吻合,说明市场将进入上涨阶段。且根据历史来看,在未来的1-3个月内,A股将上涨10%或更多。

 

现在的估值水平、价值投资风格的树立,以及最近几周价值投资者的不断买入,确认现在处在历史性的底部。

 

随着政策曲线顶部的确认,以及更多的政策信号的出现,市场将进入上涨阶段,积极乐观起来吧!

 

具体行业配置上,中银认为,地产金融先行,整体也预期乐观。

 

前期金融风险重估抑制了金融和地产板块表现,中美贸易风险重估抑制了周期板块表现,而避险因素推升了消费板块。

 

随着金融风险重估的结束,金融地产板块首先受益,它们会在市场中先行并会成为中坚力量。

 

定向降准,哪些领域将会受益?

 

据券商中国,此次定向降准,这三个领域将会受益:

 

1、中小企业

 

由于即将到来的第三次定向降准以及4月的定向降准,都明确指向要用于缓解小微企业融资难、融资贵的问题,因此,该项政策最直接的受益者无疑是小微企业。

 

另一个与之相关的消息是,国务院副总理刘鹤出任国务院促进中小企业发展工作领导小组的组长。由于刘鹤也是国务院金融稳定发展委员会(金稳委)的主任,因此,业内普遍预计,未来将有更多金融政策出台,促进中小企业发展。

 

2、股市

 

尽管国务院常务会议表示,定向降准是为了缓解小微融资难、融资贵的问题,但在当前股市较为敏感的时间点宣布这一释放流动过的消息,无疑对股市来说也是一大利好。

 

实际上,易纲“喊话”安抚股市后,昨日A股的表现已经有所缓和。截至收盘,上证指数报2915.73点,较上一日微涨0.27%;深证成指报9501.34点,较上一日微涨0.92%。

 

与此同时,全球股市集体反弹,截至发稿前,欧股扩大涨幅,英国富时100指数领涨1%,创逾一个月最大涨幅。美股期指集体上涨,道指期货涨近百点,标普500期货涨0.2%。

 

不过,不少受访人士也认为,今年A股市场不确定性较大,短期内很难有较好的明确性机会,因此仍宜谨慎对待。

 

3、银行

 

如果第三次定向降准仍是置换未到期MLF,对银行来说也是大利好。根据国信证券首席银行业分析师王剑的总结,就是“少借钱、少付息,利于改善银行利润”。

 

王剑曾表示,根据测算,在不考虑降准的情况下,2018年全年基础货币需新增3.2万亿元,为近年来的绝对高位,3.2万亿元这么大量的基础货币投放,在外汇占款、财政支出、其他渠道均不能大量贡献的前提下,便只能主要交由了央行货币政策工具,包括逆回购、MLF等。如果外汇占款、财政支出、其他合计仅贡献7000亿元基础货币,那么央行货币政策工具需投放2.5万亿元。这也意味着,银行相应要增加对央行负债,为此支付利息,并且还需要相应的流动性管理,满足流动性监管指标。不可忽视的是,这对央行而言是货币政策操作成本,对银行而言则是真金白银的利息支出。

 

“因此,降准是较为现实的一个选项,减轻各方成本。为避免释放货币宽松的错误信号,央行宜采用定向降准。”王剑说。


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